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2022 年度业绩低于市场预期；1Q23 业绩预告超出市场预期公司公布2022 年度业绩和1Q23 业绩预告：1）2022 年实现收入376.60亿元，YoY +15.17%；归母净利润5.23 亿元，YoY -19.84%；扣非归母净利润4.18 亿元，YoY -26.33%。2022 年业绩低于市场预期，主要因缴纳增值税增加导致税金及附加较上年同期增加4.00 亿元。2）1Q23 预告实现归母净利润2.18~2.55 亿元，YoY +41%~65%。1Q23 业绩预告超出市场预期，主要因公司1Q23 持续提升市场开拓能力，产量较上年同期增加。

发展趋势

聚焦航空装备系列化发展，高质量完成2022 年均衡交付目标。1）2022 年公司持续聚焦主业，航空板块实现收入373.08 亿元，YoY +15.21%，占总营收99.07%。核心控股子公司航空工业西飞和航空工业陕飞实现收入234.00/135.27 亿元，净利润-0.69/+3.92 亿元。2）公司1~4Q22 分别实现收入75.09/116.11/92.25/93.15 亿元，分别占全年收入的20%/31%/24%/25%，高质量完成全年均衡交付目标任务。

产品结构和增值税致利润率下滑，在手订单和生产任务持续饱满。1）公司2022 年毛利率/净利率分别同比-0.44ppt/-0.61ppt 至7.05%/1.39%，我们认为毛利率略下滑主要系公司产品结构变化所致；净利率下滑主要因缴纳增值税增加导致税金及附加较上年同期增加4.0 亿元。2）截至2022 年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的合同对应收入额为544.84 亿元，公司预计其中219.12/179.39/146.33 亿元于2023/2024/2025 年确认收入，在手合同额高达2022 年收入的1.45 倍。

大中型航空装备平台企业，股权激励助力公司长远发展。1）公司下辖航空工业西飞、陕飞、天飞等飞机制造和维修核心资产，是国内大中型航空装备产业化平台。2）2022 年实施首期股权激励计划，业绩考核目标为2023/2024/2025 年净资产现金回报率分别不低于1.5%/12%/12.5%，净利润较2021 年复合增长率不低于15%，且二者均不低于同行业或对标企业75 分位值。我们认为股权激励有望持续激发公司经营活力，护航公司长远发展。

盈利预测与估值

考虑到公司主要型号批产和交付节奏，我们下调2023 年净利润预测38.3%至9.14 亿元，引入2024 年净利润预测12.88 亿元。当前股价对应2024 年57.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价9.6%至27.79 元，对应2024 年60 倍市盈率，潜在涨幅4.8%。

风险

1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。