作者|Ironside Research

【资料图】

编译|华尔街大事件

美敦力(NYSE:MDT)是全球领先的医疗科技公司，过去几年一直处于低迷状态。受到投资者认为比其最大同行负债更多的杠杆以及 FDA 的麻烦的困扰，投资者发现没有理由对该股感到兴奋。市场在过去三年中反映了这种情绪。

在总回报的基础上，美敦力的股票为投资者带来了 2% 的负回报，而标准普尔 500 指数 (SPY) 的回报率为 47%。排除股息将同一时间段内的回报率调整为大约负 10%。

2021 年，投资者收到了一个坏消息：FDA对美敦力发出了警告信。问题是关于该公司的 MiniMed 胰岛素泵，以及多年来关于泵故障的投诉浪潮。FDA 声称美敦力在调查和解决泵投诉方面反应缓慢且效率低下。鉴于该公司可能面临的大规模负债，投资者的紧张情绪是可以理解的。这也是紧随其他坏消息而来的，例如2021 年 9 月召回该公司的 Pipeline Flex Embolization Devices。

然而，在过去几个月里，美敦力似乎出现了转机。4 月下旬，该公司宣布已解决警告信问题。投资者无疑发现这个消息令人兴奋，尤其是因为它是在更大的消息——FDA 批准该公司的 MiniMed 780G胰岛素泵在美国使用（该设备已在美国境外上市几年）之后仅四天发布的。这代表了公司的一项重大技术飞跃，因为这种新模型可以监测血糖水平并实时对患者进行调整。

780G泵的获批，对美敦力来说是一件大事。近年来，投资者担心该公司在糖尿病护理领域正在输给 Tandem Diabetes和 DexCom 等公司。780G 的批准将使美敦力在该领域更具竞争力。

美敦力面临的机遇怎么强调都不为过，因为糖尿病护理的销售额目前占美敦力总销售额的不到 10%。在上个季度，其 77 亿美元的销售额中只有 5.7 亿美元来自糖尿病护理——年运行率为 22 亿美元。考虑到全球糖尿病护理的估计 TAM仅在 300 亿美元左右，因此无需逻辑上的巨大飞跃就可以看出创新产品可以对 Medtronic 产生重大影响。此外，鉴于该泵已在美国以外地区使用并稳步增长，进入美敦力最大的地理市场可能会对该部门的收入产生稳固的推动作用。

然而，糖尿病并不是美敦力准备占据更多市场份额的唯一领域。该公司最近公布了其心房颤动产品 PulseSelect 的积极 IDE 试验结果。虽然 AFIB 的潜在市场比糖尿病小得多，但该产品——如果获得批准——应该能让美敦力从竞争对手那里夺取有意义的市场份额。

该公司还看好 Hugo 的前景，Hugo 是机器人手术平台，是市场领导者 Intuitive Surgical 达芬奇设备的直接竞争对手。在最近的电话会议上，高管们表示医生对 Hugo 的反馈非常积极。CEO Geoff Martha 特别评论了 Hugo，他说：

鉴于美敦力在过去几年中面临的有关其管道开发及其表现不佳的问题，美敦力在大多数指标上看起来都很便宜也就不足为奇了。

在远期基础上，该股票目前的交易价格为 14.6 倍 EV/EBITDA 倍数和 16.9 倍收益。虽然这些不一定偏离历史水平（美敦力的倍数多年来一直处于低迷状态），但相信随着新产品的上线，可能会出现重新评级。

以美敦力 与竞争对手史赛克相比的估值为例。

史赛克的收入为 47 亿美元，而美敦力为 77 亿美元，与美敦力相比溢价很高，预期市盈率为 27.2 倍，EV/EBITDA 为 22.5 倍。

史赛克已经赢得了这个倍数。公司经营良好，产品组合一流。然而，相比之下，市场分配给美敦力的远期倍数低得不合理。

展望未来，如果管道按预期发展，预计美敦力的倍数可能会重新估值。21 倍的远期市盈率并非不切实际。分析师普遍认为每股 5.22 美元，110 美元是分析师目前对美敦力的目标价。

美敦力在过去几年中面临着许多不利因素，但这些不利因素似乎正在消散。分析师认为美敦力最近的表现是一个好兆头，表明管理层已经重回正轨。

听说好看的人都点赞了~